稳定币供应量下降 — 稳定币供应量90天缩水115亿美元，这5种币贡献了全部降幅

2026年5月，稳定币总市值冲到了3204亿美元的历史高点。但到了7月14日，只剩3065亿美元。90天里，115亿美元被赎回，降幅3.6%。这是近三年来第一次季度收缩。

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说实话，这次下降虽然看起来吓人，但仔细拆开看，原因并不复杂。只有少数几种稳定币贡献了几乎全部的供应收缩，而且每种币下降的理由都不一样。下面直接说干货。

核心结论

供应量出现真实且集中的收缩。 说实话，115亿美元已经被赎回，不是简单的钱包间转移。几种稳定币贡献了几乎全部降幅，这数据挺吓人的。

不同币种下降原因各不相同。 你猜怎么着？USDe和USDS是因为收益率下调被赎回的；USDC呢，是因为DeFi抵押品需求降温了；USDT基本没变，变化来自战略选择——不过黄金代币PAXG和XAUt就纯粹是因为金价回调。

稳定币之间通过底层资金管道相互关联。 你看，别以为它们各玩各的。仅USDe的解除和赎回，就让Ethena储备中的USDC减少了约20亿美元。这联动性，是不是很意外？

部分增长靠补贴买来，不是自然需求。 我倒是觉得，有些增长就是靠补贴砸出来的。比如增长最快的USDG，依赖收益分享奖励计划扩张。只要激励停止，这些供应量也可能离开……对吧？

一、创纪录之后，供应量出现真实下降

2026年大部分时间，稳定币供应量一直在涨。5月中旬，总规模飙到了3204亿美元，创历史新高。不过，截至7月14日的90天内，供应量从大概3180亿美元掉到了3065亿美元，减少了115亿，降幅3.6%。你猜怎么着？现在这个规模比5月峰值低了将近140亿美元。

说实话，这是自2023年末以来第一次季度供应量收缩。而且，光6月份美元计价下降的金额，就是自2022年Terra崩溃以来最大的单月降幅。感觉挺吓人的对吧？

稳定币被赎回的时候会被销毁，所以这次下降代表资金从链上流回银行美元，是真实的资金流出，不是脱锚。我倒是觉得，这说明市场在主动调整，不是坏事。

图表说明：稳定币市场规模先冲到5月纪录高点，随后90天内下降了115亿美元。数据覆盖2026年所有被追踪资产的稳定币总市值。来源：DefiLlama。

二、不同稳定币承担不同功能

说实话，虽然表面都是“链上的一美元”，但实际用途差别可大了。Crystal那个“转账指纹”分析，能把这些差异扒得清清楚楚：

• USDC和USDS嘛，主要当抵押品型稳定币用，有58%和80%的交易量都跟借贷市场的资金进出有关——这比例差得挺大的，对吧？
• USDe呢，属于收益型稳定币，差不多40%的活动都发生在收益协议里。
• USDT就更直接了，主要用来支付和交易，大概一半是普通转账，四分之一是交易所资金流动，至于抵押品用途……占比很低。

话说回来，一种稳定币主要待在什么场景，就决定了啥因素能推动它的供应量变化。这也解释了为啥同一个季度，对不同稳定币的影响完全不一样，你猜怎么着？

你看这张图，功能相同的一美元，在链上干的活却不一样。展示的是各稳定币最近7天总转账量按活动类型分的比例。数据来自Crystal Intelligence转账指纹。

三、哪些稳定币变了？

你猜怎么着？有五种稳定币，几乎包揽了所有的供应收缩：

• USDC直接少了58亿，真的狠
• USDe也掉了20亿
• USDS同样缩水20亿
• USDT少了14亿，不算多但也不少
• PYUSD跌了12亿，哎

还有两种黄金支持代币也跌了，为啥？后面再说。不过呢，一小部分稳定币倒是涨了——USDG增加了8.29亿美元，USD1多了3.38亿，DAI涨了2.51亿，RLUSD也加了6700万。说实话，这些增长加起来，才相当于下降量的五分之一左右……是不是很夸张？

图表说明：供应量下降高度集中。展示各币种90天供应量变化，单位是十亿美元。USDS数据来自DefiLlama，其他来自Crystal链上数据。

四、黄金支持代币属于完全不同的市场

PAXG和XAUt追踪黄金现货价格，其变化反映的是黄金需求，而非美元需求。与2026年1月每盎司超过5590美元的历史纪录相比，黄金现货价格下跌约四分之一。受美元走强及美联储降息预期减弱影响。所以PAXG和XAUt的下降更多反映黄金市场变化，对稳定币采用情况解释力有限。

五、USDC：隐藏在表面之下的下降

说实话，USDC这次的供应收缩规模真的挺大的。它的转账指纹能告诉我们为什么它这么容易受DeFi降温影响——你看，只有大概很之一的交易量是来自自然使用场景，比如支付、普通转账、结算这些。58%的交易量跟抵押品流动有关，还有差不多五分之一是DEX流动性。是不是很夸张？

USDC其实就是DeFi体系里的营运资金。DeFi活动一降温，它的供应量也跟着缩水，对吧？总转账量环比上周下降了46.5%，这数字挺吓人的。

不过从持有人数据表面看，好像下降没那么严重——前500大地址持仓只减少了15亿美元，但总供应量下降了58亿美元。但是，这个数据被一个因素给扭曲了。你猜怎么着？Hyperliquid新的USDC资金库获得了49亿美元流入。这个地址是Coinbase部署的，当时USDC成了Hyperliquid的原生稳定币，它接收了Circle在6月实施的一笔大约40亿美元的创纪录转账。这部分说白了就是位置迁移，不算新增需求。

要是把这次迁移剔除掉，下降趋势就很明显了。交易所USDC余额减少了71亿美元；Ethena储备里的USDC随着USDe解除和赎回，减少了20亿美元；还有那些规模较小的持有人，余额又进一步减少了43亿美元。这数字落差够大吧？

一次大型资金归集掩盖了更广泛的赎回趋势。

图表说明：下降被掩盖了，但并未消失。这张图拆解了USDC在90天内减少58亿美元的持有人分布，单位是十亿美元。来源：Crystal Intelligence。

六、其他稳定币简要分析

USDe：减少20亿美元，下降34%。 说实话，收益增长基本停滞了。整个春季永续期货资金费率从负值晃悠到接近零，sUSDe收益率就掉到了中个位数。你猜怎么着？大概有15亿美元从sUSDe质押产品里撤出来了。资金正从加密原生的收益产品，转向那些代币化美债产品——比如BUIDL、USDY。感觉这趋势挺明显的。

USDS：减少20亿美元，下降23%。 我觉得Sky把Savings Rate从6.5%下调到大约3.6%这事儿，直接导致sUSDS里的资金被解除了。USDS和DAI共用同一套Sky储备基础，所以两者合计供应量从大概132亿美元降到了115亿美元。不过，其中一部分只是储户退出了收益封装产品，又回到了普通DAI。对吧，不是全都跑了。

USDT：减少14亿美元，下降0.7%。 整体变化其实很小，主要是战略选择，跟收益率关系弱。Tether选择让USDT处于MiCA和GENIUS Act框架之外，受监管约束的需求就被导向了USAT之类的独立产品。这次小规模流出，是因为欧洲交易平台被要求下架USDT。所以USDT供应量是主动被限制的，跟经营困难导致萎缩可不是一回事儿。

PYUSD：减少12亿美元，下降31%。 在DeFi借贷市场里，资金基础对激励变化特别敏感。2月份，OCC提了个建议，让发行方相关收益计划的合规性变得不确定。PayPal在4月底把PYUSD重新组织成以支付为优先目标的业务单元。这操作，你说是不是挺有意思？

USDG：增加8.29亿美元，增长40%。 增长最快，不过老实讲，全靠补贴撑着。Global Dollar Network的收益分享模式，给Robinhood新链上大概7%的借贷计划提供了资金，也给Solana借贷池注入了初始流动性。大部分新增USDG都进了这些场景。至于能不能持续，就看激励计划能维持多久了……

USD1、RLUSD和DAI通过新渠道实现增长。 你看，USD1在Tempo支付网络上原生上线了；RLUSD取得了机构级进展，在XRP Ledger上跟摩根大通和万事达卡完成了跨银行代币化美债结算；DAI在Sky体系内跟USDS形成了镜像关系。感觉这几个路子都挺稳的。

七、综合结论

说实话，没哪个单一结论能解释本季度所有变化——但我觉得，这才是最关键的结论。要判断下个季度走势，有两个模式特别值得关注：

第一，大部分供应量下降可追溯到Ethena和Sky下调收益率，而非市场信心消失。 而且这个机制吧，反过来也能用。你想想，一旦链上收益率回升，或者利率下降，那些跑掉的稳定币说不定又会以差不多的速度流回来，对吧？

第二，USDC对DeFi抵押品周期具有较高敞口。 所以我觉得，以后USDC的走势会更跟着DeFi市场情绪走，而不是单纯跟着整个稳定币行业走。

那接下来咱们得盯紧这几件事：Ethena的资金费率交易能不能重新转正啊；Sky会不会调整Savings Rate，把它提上去；还有OCC那边，对发行方收益计划的监管立场会怎么定——这个对PYUSD特别重要。

说实话，收益率指纹和抵押品指纹，比那个总供应量的数字重要多了。等到市场拐点出现，最早的风向标就在这些指标里头，你信不信？

常见问题

这次下降是不是意味着有稳定币脱锚了？

没有，真的没有。说实话，我检查过——本报告里提到的那些稳定币，全都是通过正常赎回流程被销毁的，一个脱锚的都没有。供应量减少，说白了就是资金从链上流回了银行美元。你猜怎么着？判断脱锚得看价格，而不是看供应量。对吧？

那黄金支持稳定币和美元稳定币为啥同时下降？

原因不一样，我觉得这事挺有意思的。你看，PAXG和XAUt追踪的是黄金现货价格，它们供应规模下降，主要是因为黄金市场整体回调了。跟稳定币市场的特有因素……关系不大。是不是有点意外？

这次供应量收缩能逆转吗？

部分可以。说实话，很大一部分下降是因为收益计划被削减了，并不是需求永久消失了。你想想，如果Ethena资金费率交易重新转正，或者Sky把Savings Rate提上去，那其中一部分稳定币供应量说不定就回来了。为什么这么说？因为钱还在，只是暂时没动而已。