Cardano的比特币DeFi推进面临首次交付考验

核心要点

Pogun 计划在 Cardano 上整合一个非保证金信贷市场、一个收益应用以及一个最小化信任的比特币桥接。

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被广泛引用的 1.6 万亿美元数字代表的是比特币的总市值，而非已投入该项目的资金。

Pogun 向 Cardano 金库申请 1229 万 ADA 的请求因未获得所需批准而失效。

原定的第二季度信贷市场截止日期已过，而 Pogun 官方网站仍将平台描述为“即将推出”。

Cardano 创始人 Charles Hoskinson 正在支持 Pogun，这是一项旨在将比特币流动性引入 Cardano 信贷和收益市场的开发计划。

项目概览

由 Omer Husain 以及 Input Output 开源 Cardinal 桥接规范背后的团队领导，Pogun 计划结合一个非保证金信贷市场、一个收益应用以及一个最小化信任的比特币桥接。该项目的核心考验并非 Cardano 能否宣称接入比特币的市值，而是 Pogun 能否推出一个有用的信贷市场，吸引借款人和贷款人，并在桥接可用时给予 BTC 持有者使用它的理由。

1.6 万亿美元比特币说法需要背景说明

Pogun 的官方提案将比特币描述为一个“几乎完全闲置”的巨大资本池。这个说法指的是比特币在原生去中心化借贷和信贷市场中用途有限，而非指每一枚闲置的 BTC。一些报道将这一机会概括为 1.6 万亿美元，而 Pogun 自己的治理提案则将比特币描述为约 1.5 万亿美元的资产。无论哪个数字，都是对比特币总市值的时效性估算——截至 2026 年 7 月 19 日，其市值约为 1.3 万亿美元——并非 Pogun 已获得或预期将全部转移至 Cardano 的金额。比特币已通过自我托管、交易所、公司财务、交易所交易产品和中心化借贷安排被使用。Pogun 的论点更为狭窄：只有相对较小的一部分资本参与了去中心化信贷和收益市场，且无需依赖中心化托管人。因此，Pogun 竞争的是那些愿意使用 BTC 作为抵押品或将其部署到金融策略中的比特币持有者子集，而非将比特币的全部市值整合到 Cardano 中。

Pogun 计划先建设市场，再建桥

Pogun 发布的路由图包含三个关联阶段：

2026 年第二季度：非保证金信贷市场——双边、固定期限贷款，无自动价格清算。

2026 年第三季度：收益应用——连接用户资本与基于信贷市场构建策略的界面。

2026 年第四季度：比特币桥接——将 BTC 部署到 Cardano 应用中的最小化信任路径。

Pogun 的阶段顺序是经过深思熟虑的。信贷市场旨在建立需求，收益应用将使该市场更易访问，而桥接则将引入比特币作为额外的抵押品和流动性。这为进入的 BTC 从一开始就提供了预期用途，但也造成了各里程碑之间的依赖关系。前两个产品的延迟或采用率低，可能会削弱比特币持有者在桥接推出时使用它的理由。

首个路由图截止日期已过

提案称非保证金信贷市场将在完成正式安全审计后，于 2026 年第二季度在 Cardano 主网上线。该季度已于 6 月 30 日结束。截至 7 月 19 日，Pogun 官方网站仍将平台描述为“即将推出”。本文审阅的官方项目页面未提供公开的主网公告、已部署的合约地址或完成的审计报告。这并不表明开发已停止，而是意味着基于目前可获得的证据，第二季度的里程碑尚不能被视为已公开交付。在 6 月 11 日的一段视频中，Hoskinson 表示项目在未能获得金库资金后并未暂停工作，并将 Pogun 描述为一项商业计划，可以在没有拟议的社区投资的情况下继续进行。他的评论表明开发仍在继续，但并未证实信贷市场已公开发布或完成了原始提案中描述的正式审计。

Cardano 金库未资助 Pogun

Pogun 曾向 Cardano 金库申请 1229 万 ADA，在提案准备时估值约为 295 万美元。拟议的资金按里程碑分阶段发放。后续的桥接资金将取决于信贷市场中可验证的进展，而提案中包含条款：若里程碑失败、团队解散或桥接被证明技术上不可行，则退还未发放的资金。Pogun 还提议将 20% 的 EBITDA 返还给 Cardano 金库，直至原始投资偿还完毕，随后永久性地将 Cardano 相关产品 EBITDA 的 5% 返还给金库。该安排从未被激活。链上治理行动于 2026 年 5 月 24 日到期，未获得批准所需的支持。没有一笔 1229 万 ADA 的金库提取被批准用于 Pogun。投票失败并未收回已经授予的资金，而是意味着这笔特定的金库提取从未被授权。如果 Pogun 作为私人资助的商业计划继续推进，除非未来另行批准一项单独协议，否则 Cardano 金库将不会自动收到拟议的收入分成。

Pogun 信贷市场的工作原理

Pogun 计划推出的首个产品与 DeFi 中常见的池化、超额抵押借贷市场不同。借款人和贷款人将直接协商贷款条款，包括：借款金额、利率、还款期限、抵押品要求以及构成违约的条件。智能合约将强制执行这些商定的条款。据 Pogun 称，该模型不依赖外部价格预言机或自动追加保证金，这意味着暂时的市场波动本身不会清算借款人的抵押品。这种结构更类似于固定期限的私人信贷，而非持续再平衡的 DeFi 借贷池。活跃的贷款头寸将通过作为 Cardano 原生资产发行的可转让债券代币表示。这允许贷款人在贷款到期前转移或出售其风险敞口，为代币化债务头寸的二级市场奠定基础。消除自动价格清算并不意味着消除金融风险：借款人仍然可能违约，抵押品在收回前可能贬值，债券代币可能缺乏二级市场流动性。智能合约漏洞、借款人评估薄弱以及涉及现实世界对手方的争议可能带来进一步风险。该模型将快速预言机驱动的清算风险，置换为更长期的信用、流动性和执行风险。其有用性将取决于这些风险被披露和定价的清晰程度。

桥接是“最小化信任”，而非“无需信任”

Pogun 的最后阶段旨在将比特币迁移至 Cardano 环境，同时避免将底层 BTC 置于单一托管人控制之下。路由图描述了一个 1-of-N 安全模型。在该设计下，只要操作者集合中至少有一个验证者保持诚实和可用，就可以阻止欺诈性提款。尽管提案将该组件称为基于 BitVM 的桥接，但 Input Output 后来的技术说明称，在识别出 BitVM 系列设计中的生产限制后，团队转向了基于 BABE 的自定义实现。Input Output 描述的架构结合了多个系统：基于 BABE 的自定义实现（使用见证加密进行比特币侧验证）；递归 Halo2 证明（旨在通过 Mithril 证书链证明 Cardano 状态）；Groth16 证明（将结果打包成更小的形式供比特币侧机制使用）；以及一个 N 方交易图（旨在支持多个操作者和操作者集合的变更）。从高层看，该设计旨在证明 Cardano 上发生的事件，将该证据压缩成更小的密码学证明，并使结果可通过比特币侧机制验证，而无需将底层 BTC 的控制权交给单一托管人。Mithril 证书允许外部系统验证关于 Cardano 的认证信息，而无需独立重放整个区块链。Pogun 打算使用基于该证书链构建的证明，来确认 Cardano 上发生的事件，然后才接受相应的比特币侧操作。该架构在技术上很详细，但设计文档并非生产安全性的证明。桥接实现可能面临软件漏洞、证明系统故障、操作者宕机、配置错误以及持有桥接资产的应用程序弱点等问题。公开代码、独立审计、测试网性能以及验证者集合的组成，将与密码学设计同等重要。因此，将桥接称为“最小化信任”比称为“无需信任”更为准确。

为何 Cardano 认为与比特币架构契合

Cardano 认为自己是比特币金融化的理想环境，因为两个网络共享相似的会计结构。正如 Cardano 官方文档所解释的，比特币和 Cardano 都使用未花费交易输出（UTXO）模型的变体。比特币交易消耗现有输出并创建新输出，而 Cardano 通过其 EUTXO 模型扩展了该结构，以支持可编程条件、原生资产和智能合约。这种共同的血统可以使某些金融逻辑在两个系统之间更容易表达。但这并不意味着 Cardano 可以直接控制原生比特币，也不意味着其他智能合约网络无法通过不同架构支持基于比特币的应用。Pogun 仍然需要一个桥接来连接两个独立的账本。其成功将取决于实现质量、安全性和市场需求，而非仅仅 UTXO 的连接。

Pogun 对 Cardano 和 ADA 的潜在影响

Pogun 在一定程度上是为了扩大 Cardano 相对较小的 DeFi 经济体。截至撰写本文时，DefiLlama 记录显示 Cardano 应用中的总锁仓价值约为 7200 万美元。因此，即使是少量 BTC 部署到 Cardano 信贷市场中，相对于该生态系统目前的规模也可能具有重要意义。这种可能性不应被混淆为数十亿美元资金将流入的保证。关于 Pogun 可能将 Cardano 的 TVL 推高至 100 亿或 150 亿美元的说法，并未得到该项目正式提案的支持。其自身对 2027 年底的预测情景显示：悲观情景下 Pogun TVL 约为 1 亿美元；基准情景下约为 4.5 亿美元；乐观情景下约为 7.65 亿美元。这些是项目预测而非确定结果。实际采用将取决于桥接安全性、借贷需求、可用回报、流动性、监管准入以及其他比特币 DeFi 平台的竞争。对 ADA 的影响也需要谨慎看待。根据 Cardano 现行规则，ADA 被接受作为网络费用支付。在 Cardano 上执行的 Pogun 活动因此可能产生额外的交易费用需求。该影响的程度将取决于交易量、费用水平以及应用是要求用户直接持有 ADA 还是代表他们抽象掉支付过程。锁在合约中闲置的桥接比特币，不会像活跃使用的信贷市场那样产生相同的持续网络需求。Pogun 可能为 Cardano 增加实用性，但发布路由图本身并不能创造对 ADA 的实质性或可持续需求。

什么将证实比特币 DeFi 论点

最有力的证据将来自已交付的产品和可衡量的使用情况，而非比特币的总市值。如果 Pogun 提供以下内容，该论点将变得更加可信：

• 信贷市场的公开可验证主网部署；

• 一份完成的独立安全审计和可访问的报告；

• 允许用户验证系统的合约地址和文档；

• 可衡量的贷款量、借款人活动和还款数据；

• 具有清晰风险披露和持续存款的收益应用；

• 一个正常运行的桥接测试网，随后是经过独立审计的主网发布；

• 关于操作者以及 1-of-N 模型背后假设的透明信息；

• 发布后可衡量的 BTC 抵押品、Cardano TVL 和交易增长。

目前，Pogun 仍然是一个开发计划，而非大量比特币流动性已进入 Cardano 的证据。下一个决定性的证明点是信贷市场公开可验证的发布，以及随后的审计结果和可衡量的借贷活动。只有到那时，计划中的收益层和比特币桥接才有一个可连接的市场。

本文仅供信息参考，不构成财务、法律或投资建议。