加密做市商集体求变：GSR转型Web3投行，行业利润变薄

作者：momo，ChainCatcher

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加密做市商这行，说实话，钱是真不好赚了。

今年以来，老牌巨头 GSR 动作那叫一个频。最近，它宣布完成了对 SEC 注册券商 Equilibrium Capital Services 的收购，顺便把名字也改了，现在叫 GSR Securities。

这意味着啥？意味着 GSR 手里终于攥住了那张受美国 FINRA 监管的经纪自营商（broker-dealer）牌照。

有了这张牌，它就能在美国那套合规框架下，名正言顺地参与证券类数字资产的交易和经纪业务了。

但这只是冰山一角。你要是翻翻之前的新闻，会发现 GSR 早就开始密集布局了：

– 3月：一口气收购了两家代币咨询公司
– 4月：联合在纳斯达克推出了加密 ETF
– 5月：引入了渣打银行旗下 SC Ventures 的战略投资

GSR 这么折腾，到底在下什么棋？

从“做市”到“Web3 投行”

我觉得，早在 2025 年，GSR CEO Xin Song 就把公司定位定在了“加密资本市场平台”。

他嘴里没少提向“Web3 投资银行”演进这事儿。

**为啥要转型？原因挺现实的：加密项目的问题，从来都不是单点爆发的。**

从代币设计、融资、上市，到后来的流动性安排，以前你得对接一堆不同的机构。

这些机构各怀鬼胎，目标不一致，协同起来成本高得吓人。

GSR 想干的，就是把围绕代币生命周期的服务，尽可能打包收拢到自己体系里。

为了这个方向，从去年甚至更早开始，GSR 就靠着牌照、收购和投资在疯狂补能。

2025 年初，GSR 拿到了英国 FCA 的注册资格，算是正式进入受监管体系了。

紧接着又收购了美国 FINRA 注册的经纪交易商 Equilibrium Capital Services。

今年监管审批一过，顺势更名为 GSR Securities。

这一步变化，可不只是为了多一个合规身份那么简单。

**而是让它真正具备了敲开传统资本市场大门的接口能力。**

除了牌照，GSR 的服务也开始往前移，切入了更早的发行环节。

今年 3 月，它花了 5700 万美元拿下了 Autonomous 和 Architech。

– Autonomous：主要负责基金会运营和融资协调
– Architech：搞代币经济设计和流动性策略

合并之后，代币从设计、融资到上市、做市这一整条链路，算是被打通了。

以前这些环节散落在不同机构手里，现在慢慢整合进了同一套服务体系。

但更关键的转变，是服务开始从“代币怎么发”往后延伸到“资产怎么管”。

GSR 在采访里提到，很多基金会和协议在早期手里就攥着大量自家代币。

但尴尬的是，他们并没有成熟的财务体系去打理这些资产。

结果就是资产高度集中、波动极大，而且很难形成稳定的资金来源。

所以，他们也开始逐步拓展资管这块业务。

除了去年帮加密企业构建加密财库，今年 GSR 还出手推出了 ETF 基金。

今年 4 月，GSR 推出了首支 ETF：GSR Crypto Core3 ETF。

把比特币、以太坊和 Solana 塞进一个统一组合，再通过质押机制薅羊毛获取收益。

同时GSR 也在押注代币化这个风口。

今年它投资了由渣打银行 SC Ventures 孵化的 Libeara。

这个平台已经支持超过 10 亿美元的链上资产发行，而且手里还攥着新加坡 MAS 的相关牌照。

有意思的是，在这之后不久，SC Ventures 又反向入股了 GSR。

成了自 2013 年成立以来，GSR 的第一个外部战略股东。

这种双向持股，让双方的关系从单纯的业务合作，进一步升级成了资本绑定。

也让 GSR 具备了更直接连接银行体系、机构网络和合规通道的能力。

在公开信息里，GSR 还透露已经接触过电影制片厂、农田、房地产以及应收账款等多个资产的代币化需求。

从牌照和合规能力，再到咨询、发行、做市，到资产管理和二级流动性。

GSR 正试图一点点补齐“Web3 投行”那块缺失的拼图。

加密做市商的集体求变

GSR 其实并不是一个孤立的转型样本。

**它是加密做市商集体求变的缩影。**

过去一年，头部做市商的动作开始出现明显的趋同。

一边是死磕合规与牌照体系，另一边则是不断向做市之外的业务伸手。

你看看其他玩家都在干啥：

– Keyrock：进军美国市场，设立纽约办公室，推进欧盟 MiCA 框架下的合规布局，还通过收购基金管理公司杀进了资产管理业务
– B2C2：拿到了 MiCA 授权，把业务扩展到更复杂的机构 OTC 与稳定币兑换场景
– Wintermute：在强化机构交易能力的开始涉足预测市场、DeFi 金库策展以及代币化黄金交易等新领域
– DWF Labs：尝试从流动性提供延伸到现实世界资产方向，比如黄金交易与实物交割

加密做市商们似乎走出了一条相似的路径：

先通过牌照与地域扩张进入主流监管体系，再以 OTC 和机构流动性为核心业务切入机构市场，随后逐步向资产管理、代币化资产与更复杂的金融产品延伸。

背后的深层驱动力，大概是加密做市商行业正在从高利润向高度竞争、低容错转变。

**首先是，“钱变少了”。**

随着山寨币的落寞、市场走熊，项目的做市预算也在大幅下降。

项目方本身还变得更聪明了。

在经历多个周期后，他们对做市机制和利润空间门儿清。

而且“僧多肉少”，有做市价值的项目变少，做市商却变多。

结果就是，优质流动性越来越集中在少数头部团队手里。

而大量长尾项目既不赚钱，也没有增长空间。

很多做市商实际上是在一个越来越窄的区间里，抢那点有限的收益。

边际空间被压得死死的。

同时竞争还在向外扩展。

链上做市、衍生品、代币化资产这些新赛道不断冒出来。

让加密做市商的格局也开始因为赛道的变多，开始分化。

做市商也被逼着拥有更系统化的能力。

而更难忽视的，是合规和风险事件带来的压力。

监管在加速收紧，美国和欧盟 MiCA 体系逐步落地之后，牌照、审计变成了基础门槛，而不是加分项。

再叠加像去年 10 月 11 日那种极端行情，会直接强化一个认知：

**没有系统性风控能力的团队，迟早会被清洗。**

说实话，加密做市这门生意的赚钱逻辑，彻底变了。

加密做市商的角色，似乎正在从一个依赖信息差与波动率的交易行业，变成一个被合规、客户结构与资产形态共同重塑的机构化行业。

FAQ

GSR 收购 Equilibrium Capital Services 的意义是什么？

这意味着 GSR 获得了受美国 FINRA 监管的经纪自营商牌照，能够在美国合规框架下参与证券类数字资产的交易与经纪业务。

为什么加密做市商纷纷转型“Web3 投行”？

因为传统做市利润变薄，且项目方对做市机制更了解。做市商需要通过整合代币设计、融资、上市到流动性安排的全链路服务，来维持竞争力。

目前加密做市商面临的主要挑战有哪些？

主要挑战包括：山寨币市场遇冷导致预算下降、优质项目稀缺导致竞争加剧、以及美国和欧盟 MiCA 等监管体系落地带来的合规成本上升。