链上金库八大赛道拆解：谁在起飞，谁在掉队

链上金库，说白了，就是把用户资产放进协议里，然后去吃借贷、质押、再质押、RWA 和期权这些收益。我觉得这个定义其实挺好懂的。截至2026年5月，这类金库净TVL约1204亿美元，较去年10月峰值2410亿美元回撤约50%。这不是单一市场，而是八个赛道一起跑，而且跑得快慢完全不一样。

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金库到底怎么分

这份研究把金库拆成 8 类：借贷金库、流动质押、再质押、风险策展金库、金库基础设施与收益优化器、RWA 信贷金库、永续合约 LP 金库、期权金库。

定义也很直白：能让用户主动拿到链上生息策略收益的工具，才算金库。只是把链下资产换个包装直接上链的，不算，老实讲，这个边界还挺关键的。

比如 stETH 算，syrupUSDC 算，BUIDL 这种对链下美债基金的直接索偿权，就不算。你看，差别就在这儿。

整体盘面：热钱退潮，结构还在变

10 月那轮清算事件之后，DeFi 整体就像被泼了冷水。借贷、流动质押、再质押这几类受伤最重，因为它们对链上资产暴露最深。

不过，RWA 金库还在长。研究里提到，2025 年 10 月到 2026 年 5 月这段压力测试窗口里，RWA 类别还涨了 37.8%。别的赛道在回撤，它在补位。说实话，这挺扎眼的。

借贷金库：最大盘子，竞争也最卷

借贷金库还是 DeFi 里的头号大类。Morpho 把“策展人模式”推火了，Aave 也在往模块化借贷转。

Morpho 的 Vaults V2 给策展人更多控制权。Aave V4 则引入 Spokes 和统一流动性中枢。一个偏无许可，一个偏治理审批。路子不一样，但目标差不多：把借贷做得更细、更可控。

Morpho 在以太坊主网和 Base 的 TVL 已经超过 75 亿美元，其中 Base 从 6.04 亿美元涨到 28 亿美元以上。Coinbase 的分发功劳很大，cbBTC 现在大概占了美元计 TVL 的 40%。这真的有用吗？至少从数据看，是有用的。

Aave 也没闲着，Horizon 上线后已经有 3.5 亿美元以上 TVL。但是最近 KelpDAO 攻击带来的连锁反应，让 Aave 的 TVL 受到冲击，和 Morpho 的差距明显缩小。

流动质押和再质押：强，但集中度太高

流动质押 TVL 约 424 亿美元，再质押约 206 亿美元。盘子很大，头部也很集中。

Lido 还是绝对大哥，stETH 继续吃尽组合性红利。但问题也摆在台面上：集中度风险不小。一个协议太大，整个生态都得看它脸色，真出事会很疼，感觉谁都躲不开。

再质押这边，EigenCloud 和 ether.fi 是主力。EigenCloud 2025 年品牌重塑后，开始往“加密版 AWS”那种定位靠，EigenDA 也已经被多个 L2 用上了。

不过别被 TVL 迷惑。再质押看着热，真到黑客事件一来，资金跑得比谁都快。KelpDAO 事件就是活教材。为什么这么说？因为市场已经给过答案了。

风险策展金库：增长最快，也最像资管

风险策展金库现在约 65 亿美元 TVL。这类产品像传统资管基金，只是搬到了链上。收管理费、收绩效费，打法更接近华尔街，不太像早年的“土狗挖矿”。

但这个赛道的头部集中也很明显。三家策展人拿走了约 75% TVL：Sentora、Steakhouse、Gauntlet。

这里有个很现实的信号：DeFi 不是越分散越好，规模和信任会往头部集中。这话听着刺耳，可数据就摆那儿，没法装看不见。

收益优化器和多策略金库：比拼的是执行力

Veda、Upshift、Fluid Lite Vault 这一类，更像是“帮你把钱分到最合适地方”的基础设施。

TVL 不是它们的唯一考核项。因为它们很多钱是分发到别的协议里，单看 TVL 会低估真实规模。更该看 AUM 和策略执行能力。

说白了，谁能更快调仓、撤退、切策略，谁就更像机构要的东西。市场一抖，自动化和风控比“讲故事”更值钱，我倒是认为这点很现实。

RWA 金库：最像现实资产的那条线

RWA 金库是这份报告里最稳的一类。过去 5 年复合增速高达 231.3%，很夸张。

Maple、Centrifuge、Anemoy、re 都在这条线上跑。Maple 从纯机构模式，慢慢转向更开放的产品，比如 syrupUSDC、syrupUSDT。这类产品的好处是能直接嵌进 DeFi，做循环贷、做组合、接 Pendle，飞轮一下就起来了。

但 RWA 也有硬伤：赎回慢、合规重、流动性差。DeFi 里想让它跑起来，必须把赎回、清算、二级流动性这些老问题先掰平。否则一碰到压力测试，就容易卡壳。话说回来，这也正是它难的地方。

报告里提到的 ERC-7540、Securitize 注册器、Redstone 清算流、Upshift Clear，都是在补这些坑。

永续合约 LP 金库：赚钱快，挨打也快

永续合约 LP 金库这类产品，典型代表是 Jupiter Perps、HLP、GMX、Ostium。

它们的问题也很直接：收益波动大，亏起来更快。Hyperliquid 的 HLP 就经历过明显的回撤和亏损事件，用户对这类金库的风险偏好会被一次事故改写很多年。

这类赛道不是不能做，而是要看你能不能扛波动。扛不住，就别碰。就这么简单。

期权金库：老赛道没死，只是换了活法

期权金库在 2022 年见顶后确实冷过一阵。原因也简单：资本效率一般，用户又更喜欢永续合约那种“快感”。

但是现在不一样了。Derive、Rysk 这类产品把期权金库做得更像现代交易系统，RFQ、CLOB、机构托管、多抵押品都加上了。

Derive 在 2025 年 3 月推出 V2 后，永续和期权交易量都明显放大。Rysk 也在 Hyperliquid 上做出了更偏零售友好的期权产品。

结论很简单

链上金库不是一个赛道，而是一张收益地图。借贷和质押还在守基本盘，RWA 在涨，风险策展在变成机构资管，期权和永续金库则在找新活法。

真要说谁最有想象力，我会押 RWA + 策展 + 自动化风控 这条线。因为用户要的不只是收益，还得能撤、能控、能解释。不然一出事，收益再高也白搭。是不是这个理？

FAQ

什么是链上金库？

链上金库是把用户资产交给协议管理，协议再去做借贷、质押、循环贷或收益优化，让用户拿到链上生息回报。

为什么金库 TVL 和 DeFi TVL 不一样？

因为很多金库资产会被重复使用，比如 stETH 会被拿去做抵押品，所以金库 TVL 往往比单纯 DeFi TVL 更高。

现在最稳的金库赛道是哪类？

从报告看，RWA 金库相对更稳，受加密市场波动的影响较小，但赎回、合规和流动性风险也更高，不能只看收益。