全球央行“囤金潮”是否已近尾声？

近期，市场热议的一个问题是：全球央行是否正在抛售黄金？这场持续了15年的官方“囤金潮”是否即将结束？据追风交易台报道，瑞银策略师Joni Teves在4月2日发布的最新贵金属研究报告中给出了明确判断：央行大规模抛售黄金的可能性极低。官方机构仍将维持净买入的立场，但购买节奏将温和放缓——预计2026年全年购金量约为800至850吨，略低于2025年的约860吨。

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报告特别提到了近期备受关注的土耳其“几周内卖出约50吨黄金”的新闻。Teves认为，土耳其的官方黄金数据中混入了商业银行头寸、互换等操作痕迹，仅凭头条新闻推断“央行开始抛售”的风险很高，应等待更详细的拆分数据公布后再做判断。

在价格层面，瑞银认为短期内金价将受到较多“噪音”干扰：地缘局势的新闻循环会让金价继续震荡、盘整；但从中期来看，逻辑仍指向新高。瑞银将2026年金价年均预测下调至5000美元（此前为5200美元，主要是对一季度的账面调整），并维持年底目标价5600美元（1月底设定）。

报告指出，将“央行卖金”视为这轮回撤的主要原因证据并不充分，800-850吨的购金量更像是“放慢脚步”。市场担忧的情景是：如果中东冲突长期化、油价推高通胀、经济增长疲软、本币贬值，部分央行可能被迫卖出黄金以应对压力。然而，报告强调，“个别央行卖出”并不等同于官方部门趋势的反转。

报告提醒，过去15年官方部门持续增持黄金的过程中，单月出现“卖出”并不罕见。原因可能包括：早年低价购入黄金的央行在核心仓位之外进行战术止盈；金价大涨触发再平衡；黄金生产国的“自然流入”在某些时点转化为对外出货。换句话说，卖出可以是动作，而不一定是立场。

基线判断是，净买入仍将持续，但速度会放缓。官方部门的交易习惯更像“实物买家”，通常在回撤时提供托底力量，让市场更快在更高的平台稳定下来；相反，它们通常不追涨，倾向于在价格更合适、波动更收敛时再介入。这也解释了为什么当波动升高时，市场会突然感觉“央行不见了”。报告观察到，近期官方部门及其他偏长期的持有者更倾向于观望，而不是在每一次下跌中立刻补仓。

土耳其的案例之所以敏感，是因为它看似符合“央行开始卖金”的叙事。但土耳其存在一定的特殊性：部分变动可能是互换而非直接卖出；更重要的是，土耳其央行长期将黄金作为政策工具，用于支持国内银行体系的流动性管理。土耳其央行披露的黄金总量中，有一部分对应商业银行的头寸。再加上2017年后更多允许银行及其他实体在金融体系内使用黄金的政策，导致“总量数据变化”并不等于“央行在市场上抛售”。报告建议，在能够拆分口径的更细数据披露后，再讨论趋势。

3月的交易环境存在“双重不确定性”：一方面，伊朗相关消息发酵时，金价本就在1-2月急涨急跌后寻找新的稳定区间；另一方面，中东冲突对宏观与资产定价的影响是非线性的，长期资金不愿轻易下注。当“逢跌买入”的战略资金缺席时，金价短期更容易回到传统框架中：美元走强、美国实际利率上行，对金价形成压制；多头被进一步挤出，甚至出现一定的做空力量。此外，中国需求在这一阶段对下行起到支撑作用，金价在4500美元附近企稳后回到4700美元一线附近震荡。

世界银行《第五次双年储备管理调查报告（2025）》揭示了央行对黄金的底层逻辑。调查显示，截至2024年12月，共有136家机构参与，为历次最高，并首次单独设置黄金章节。数据显示，约47%的央行因“历史遗留”决定黄金持仓，约26%基于定性判断；只有约四分之一将黄金纳入正式的战略资产配置框架。

更关键的是，仅有约4.5%的央行会对黄金储备进行短期战术调整，而黄金投资风格以买入并持有为主（约62%）。这意味着，即便买入节奏会变慢，官方部门也不像一群会被新闻驱动、频繁倒仓的交易员。在增持动因上，超过一半的央行将“分散化”列为最主要原因；本地黄金购买计划约占35%，地缘风险约占32%；将“流动性需求”作为原因的仅约6%。官方部门对黄金的理由并未因近期波动而失效。

短期震荡难免，但“新高未完”仍是主线。回到交易层面，黄金并不是一条直线的上涨路径：未来几周可能继续盘整、走势颠簸，因为市场会不断重估地缘风险。然而，中长期推动资金配置黄金的两条主线——增长与通胀的组合风险、地缘紧张的持久化——正在将“分散到黄金”变成更普遍的组合动作。

在此框架下，报告给出的定价锚是：2026年金价年均5000美元、年底目标5600美元。同时提到，投机仓位已经“更干净”，而长期参与者仍偏低配；如果回撤再出现，更接近一种“战略建仓窗口”，而不是趋势终结的信号。