存储行业 — 卖内存的万亿狂欢，买内存的利润腰斩

卖内存的赚疯了，买内存的被挤压

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这篇文章讲的是一场很典型的半导体分化：美光、三星、SK海力士这些存储厂正在吃到AI红利，而手机厂商和PC渠道却被内存涨价狠狠干了一拳。截至2026年，存储市场已经不是一个故事，而是三层行情。同叫“存储”，命运差得离谱。

5月26日晚，小米和美光几乎同时交出了两份完全相反的答卷。小米营收和利润双降，内存成本飙升；美光股价单日大涨超过19%，市值冲上1万亿美元。一个在喊疼，一个在数钱。够刺眼吧？

小米为什么这么难受

内存价格涨得太凶，已经直接吃掉手机厂商利润。

小米2026年一季度总营收991亿元，同比下降10.9%；经调整净利润60.7亿元，同比暴跌43.1%。手机业务收入443亿元，同比下滑12.5%，毛利率跌到10.1%。

卢伟冰提到，同版本内存价格相比去年同期飙升近4倍。一台12GB LPDDR5 512GB UFS配置的手机，光内存成本就多出约1500元。说白了，手机不是卖不动，是成本先把利润按地上摩擦了。

更麻烦的是，涨价周期可能拖到2027年，甚至2028年。为了保命，小米只能砍掉入门机型，季度出货量降到3380万台。低端机最惨，利润薄，最扛不住这种成本冲击。

美光为什么能冲上去

AI正在把存储行业从周期股，往“类基础设施”方向推。

华尔街现在最爱讲的词是 LTA，也就是长期供货协议 Long Term Agreement。意思很直白：云厂商为了锁定HBM和DDR5供给，开始和存储厂签3到5年的固定价格长约，甚至带预付款。

这事儿的变化很大。以前是厂商求着客户下单，现在是客户先交定金锁产能。产业链话语权，真换人了。

瑞银的模型甚至测算，如果把LTA纳入盈利预测，即便2029财年DRAM现货价格暴跌50%，美光全年每股盈利仍可能维持100美元以上。这就是市场开始给它重估值的原因。

图：美光财务数据心电图式波动

但“存储”根本不是一个东西

同一个行业，分成三层，三层三种命运。

第一层是 AI 存储，主要是 HBM、服务器 DDR5、企业级 SSD。这里是最热的地方。TrendForce 预计，2026年二季度 DRAM 合约价环比上涨58%到63%，NAND Flash 合约价上涨70%到75%。

第二层是手机和嵌入式存储。这里也在涨，但手机厂商更难受，因为他们必须出货，没得选。TrendForce 相关数据提到，内存过去通常占手机BOM约10%到15%，现在已经升到30%到40%。低端机压力尤其大。

图：大型科技公司AI资本开支（2022—2026E）：四家合计2026年预计达7250亿美元。单家看，亚马逊2000亿、微软1900亿、Alphabet1900亿、Meta1450亿美元。2026数据为各公司截至4月29日的最新指引上限，微软口径为基于季度数据的日历年合计。

第三层是 PC 零售现货，比如 DDR5 模组和消费级 SSD。这里反而出现了回落。原因也简单，渠道有库存，能甩卖；手机厂商按合约采购，没法说不买就不买。

本质不是“存储都在涨”，而是AI把晶圆产能抢走了。 HBM挤占普通DRAM，企业级SSD挤占消费级NAND，留给手机和PC的份额越来越少。产能这么一挪，价格结构就乱套了。

左图DRAM（内存）趋势：低端机涨幅最猛，从初期的低位一路攀升，到2026年Q2预测达到 35%；高端机到 23%；中端机到20%。虚线部分（Q1 2026 之后）为预测值。右图NAND（闪存）趋势：所有价位在 2025 年前三季度基本平稳，但从Q4 2025开始急剧拉升。

长协能把周期打没吗

能缓冲，不等于能消灭。

长协的前提是需求一直强。可问题来了，AI基础设施投资再猛，也不可能永远保持40%以上增速。只要增速掉下来，供需平衡就可能翻脸。

更现实一点看，美光等厂商还在继续扩产。美光2026财年CapEx已提高到250亿美元，2027年还会继续加码。一边涨价，一边扩产，听着很爽，风险也埋得很深。

还有个老问题：现在很多利润增长，靠的是价格上涨，不是销量增长。价格能涨，也能跌。跌起来，可比涨快多了。

这就是周期股的老把戏。你看着PE好像不高，实际上分母站在周期顶部，估值很容易被自己骗进去。说实话，这种局见得太多了。

图片由AI辅助生成

这场狂欢，未必结束得那么快

美光的万亿市值，不只是情绪泡沫，也不是纯粹基本面。

它背后有真实需求，AI确实在吃算力和存储。可问题是，华尔街一旦开始集体相信“这次不一样”，市场就容易把周期当成新常态。

历史上这种事并不少见。思科当年也被捧得很高，后来花了二十多年才重新站回互联网泡沫时期的高点。泡沫会炸，技术却可能留下来。两件事能同时成立，别急着非黑即白。

FAQ

为什么小米会被内存涨价拖累？

因为手机整机利润本来就薄。内存价格一涨，成本直接吃掉毛利，低端机尤其扛不住。

美光股价为什么突然暴涨？

市场押注AI带来的长期存储需求，尤其是LTA长协让行业周期看起来被削弱了。

长协真的能消灭存储周期吗？

不能。它只能平滑波动。只要AI需求放缓，价格和估值都可能重新转向。